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柳工发布年报，2024年完成盈余收入300.63亿元（yoy+9.24%），归母净利13.27亿元（yoy+52.92%），扣非净利11.38亿元（yoy+100.10%）。其间Q4完成盈余收入72.07亿元（yoy+12.52%，qoq+6.05%），归母净利641.47万元（yoy-84.55%，qoq-98.10%）。公司成绩契合咱们预期（咱们此前估计公司24年收入/归母净赢利300.77/13.78亿元），公司Q4赢利占全年比重较小，同比下滑首要系本钱和研制费用有所添加。咱们咱们都以为公司22年混改/全体上市完成后国企改革作用继续闪现，在职业回暖过程中收入及净利率有望继续进步，保持“买入”评级。
公司24年毛利率22.5%，同比进步1.68pct。24年净利率4.61%，同比进步1.19pct，国企改革作用继续表现，公司纯收入才能继续上升。24年公司出售费用率7.87%，yoy-0.30pct，管理费用率2.83%，yoy-0.12pct，研制费用率3.80%，yoy+0.50pct，财务费用率0.50%，yoy-0.05pct。公司除研制费用率外其他费用率均有所下降，显示优异控费才能。
据工程机械协会，1~2月我国挖机出口同比+7%，呈平稳添加态势。内销敏捷添加，1~2月我国挖机内销1.7万台，同比+51%，中小挖贡献了首要增量。小挖增量商场更多在于乡村及小型水利建设，未来国内机器帮人还有较大进步空间。中挖与地产基建相关，坐落周期底部基数较低，受化债影响有望继续回转向上。此外，咱们测算2021年今后我国二手挖机出口快速进步，于24年首度超越新机内销，后续有望继续为挖机内需供给支撑。
24年柳工土方机械产品销量增速优于职业水平13个百分点；海外销量增速跑赢职业22个百分点，继续表现产品竞争力，在职业复苏中有望继续获益。公司清晰25年运营成绩方针，估计25年经营收入方针为346亿元，出售净利率进步1pct以上，显示开展决心。
咱们估计公司25-27年归母纯赢利是19.61/23.91/29.07亿元（较前值猜测25-26年20.63/26.39亿元改变-4.93%/-9.38%，首要系公司仍在发力多区域/多品类事务，稍微上调此前猜测费用率），对应EPS分别为0.97/1.18/1.44元。可比公司25年iFind共同预期PE均值为14.6倍，考虑公司国企改革带来的净利率继续进步，公司成绩增速领跑职业，给予公司25年15倍PE（与前值相同），对应方针价14.55元（前值15.30元），保持“买入”评级。